我国经济正在从快速地发展向高水平质量的发展，检测正是为各行各业产品提供标准与 质量保障的主要角色，因此在这个进程之中检测行业的加速发展成为必然。更细致 地看，检验测试市场的多个下游，国防、军工、汽车、电子等领域均处于高景气发展期， 极大地保障了计量检测行业需求的快速地增长。公司维度，公司深耕检测行业多年， 在我们所提出的资金、技术、公信力三方面均建立了极强的壁垒。同时，公司提出 “产业+资本”新战略，通过收并购叠加内部建设的方式扩展业务及地域。综合以 上我们大家都认为，疫情所产生的影响逐步缓解之后，检测行业将重回高景气，而公司虽 然从财务数据层面受损，但其陆续的收购与新业务开拓事实上打造了未来发展的坚 实基础，因此我们也从行业及公司层面做了更细致的分析以梳理公司的发展动能：

  逻辑一：检测行业发展前途广阔，第三方检验测试的机构有望成为主要流行趋势。从市 场规模看，检测行业下游客户众多，这是其市场规模超万亿的根本原因，也 是呈现高度分散竞争格局的本质因素。21 年全球检验测试市场达 1.65 万亿，我国 检验测试市场规模达 0.36 万亿元，我国检测市场近年复合增速达 15%，高于全球 水平约 5pct。从市场结构来看，第三方检验测试的机构数量占比从 16 年的 43%提 升至 20 年的 56%；市场规模上，20 年第三方检验测试的机构实现盈利收入 1392 亿元， 近 5 年 CAGR 为 11%，市场规模占比近年来长期保持在约 40%。我们大家都认为， 考虑到第三方检验测试的机构的专业、公正性及检测行业的市场化改革进程，第三 方检验测试的机构有望成为未来的主流形式。

  逻辑二：下游高景气持续，公司业务未来可期。下业层面，军工、汽车、 电子等高端行业持续高景气。国防支出预算近 5 年 CAGR 达 7.2%；2021 年中 国新能车保有量为 784 万辆，同比增长 60%。公司层面，公司深耕行业多年， 业务覆盖检测、计量、咨询等服务，涵盖军工、通信、汽车等行业。其中公 司约有 20%的收入来自于新行业或技术突破，毛利率较高，也是未来公司业 务规模扩张的基础储备，例如 EHS 咨询等；60%的收入来自于曾经新技术发 展而来的大规模需求，也贡献了公司现阶段最大的业务规模，例如可靠性与 环境试验、电测兼容检测等。未来公司一方面依托于已经建立起优势的行业 持续发展扩大规模，另一方面依托于资金、技术、公信力三大壁垒持续前沿 开拓，持续构建新行业与新技术的先发优势。

  逻辑三：兼并收购叠加自建实验室多元布局，打造未来发展的坚实基础。回 顾海内外检验测试的机构的历史不难发现，收并购带来后期业绩高增似乎是必然。 公司近年来不断通过兼并收购的资本方式拓展业务边界，2018 年至今，公司 累计使用募集资金 10 亿元用于投建实验室项目，目前已拥有 23 个实验室基 地；累计收并购了 5 次，逐步拓展了安规认证、EHS、医疗等领域。我们认 为，公司现阶段持续通过收并购及自建实验室的手段，使得公司具备高技术 实力承接下游高景气行业带来的增量需求，未来几年公司持续高投入的成本 期即将过去，行业的高景气发展有望回归，公司红利兑现的可能性较高。

  国内第三方综合检测巨头，业务多维拓展助力未来高成长。广电计量成立于 2002 年，前身为广州广电计量测试技术有限公司，目前已成为一家具备高成长性的全国综合 性的第三方计量检测龙头企业。公司按发展规划可以分为三个阶段：1）布局多领域检 测业务：02 年-07 年公司成立并开始投建 RoHS 有害物质检测、电磁兼容、环境可靠 性检验等实验室以开拓检测业务，着力打造一站式计量检测机构；

  2）全国性布局：08 年成功收购北京英科信，自此开启全国性布局的脚步，10 年在全国设立近 30 个业务部， 13 年先后在长沙、无锡等地设立子公司，并开启每年设立 2-3 家子公司的布局速度， 15 年与方圆集团合资成立广电检验检测，补足公司业务短板。

  3）“产业+资本”加速扩 张：19 年公司在深交所成功上市，并收购方圆广电 56%股份达到直接控股的目的，20 年公司收购中安广源布局 EHS 评价咨询业务，21 年收购江西福康正式步入医疗检测领 域，同时对 10 家全资子公司增资以提升子公司资本实力，实现业务突破。22 年投资控 股深圳博林达科技，深化标准物质市场布局。

  “产业+资本”双轮驱动，加大推进投资并购实现高质量发展。公司在 2019 年上 市之前，一直采用在全国各地设立业务部或总公司的形式进行战略布局，2019 年后， 公司调整战略方针，通过“产业+资本”双引擎，内外协同锚定稳健发展。产业层面， 公司一方面强化细分领域检测能力，在计量、可靠性试验及电磁兼容检测领域加大技术 及设备投入；另一方面公司开拓新检测领域以寻求新成长点，例如智能驾驶、计量元器 件老化试验、5G 检验等。资本层面，公司积极以收并购的资本运作形式投资符合公司 未来战略建设的检测机构，从而迅速培育在新检测领域的发展能力。我们大家都认为，这种内 外并举的发展模式是公司看到了检测行业发展历史的必然选择，具体的复盘分析我们将 在本文第四部分进行展开。

  背靠广州国资委，股权集中稳定。截至 21 年底，公司控股股东为广州无线%，广州国资委为公司实际控制人。黄敦鹏、曾昕为公司核心管理人员，分 别持股 6.01%和 5.00%。高毅基金持股 2.00%，高瓴资本通过旗下珠海煦远诺成股权 投资公司间接持股 1.60%。一方面，公司背靠大型国企，股权集中，母公司广州无线 电集团资金实力雄厚，能稳固支持公司未来发展；另一方面，公司核心管理人员持股有 助于增强对管理层的激励与约束，驱动公司业务稳步前进。除此之外，2021 年高毅高 瓴等顶级私募同时增资，在认可行业前景及公司实力的同时，也从侧面验证了资本市场 对公司未来发展的信心。

  高管薪酬实行差异化制度，挂钩业绩考核助高质量发展。2022 年 3 月 21 日，公 司发布《高级管理人员年度业绩考核和薪酬管理办法》，将高管年薪与业绩绑定，分为 基本年薪、业绩年薪及绩效年薪三部分，并制定了定性指标和定量指标。定量指标中引 入公司年度业绩完成率 R 与高管所负责领域完成率 r 指标，并依此计算各项业绩指标 完成率及年薪系数，其中营收指标完成率占 30%权重，净利润指标完成率占 70%权重。 公司高管薪酬制度较其他公司而言更为精细复杂，将管理层薪酬与公司年度业绩挂钩并 实行差异化考核，是当前阶段实施人才战略的高效措施，一方面能有效调动管理层的积 极性，对核心员工产生较强的激励作用，另一方面也能引导员工更加关注企业利润目标 及经营业绩的实现。

  营收稳步提升，归母净利润迎来增速拐点。营收方面，2018-2021，公司营收由 12 亿元增长至 22 亿元，CAGR 达 16%。近年来增速有所下滑，主要系受疫情和经济 大环境影响。随着疫情的影响缓解，下游需求有望回归正常。归母净利润方面，2018- 2021 年，归母净利润从 1.2 亿元增长至 1.8 亿元，极大的反映了行业的高景气。2021 年至今，公司利润端波动较大，持续负增长，一方面因为公司持续加大投入，实验室、 职工薪酬、折旧费用等成本费用增长较快；另一方面受制于疫情等因素带来的直接成本 上升，行业需求波动。未来几年公司持续高投入的成本期即将过去，伴随着国内疫情的 转好，行业的高景气发展有望回归，公司盈利兑现的可能性较高。（报告来源：未来智库）

  检验测试业务发展稳健，新业务呈现高成长性。检测服务和计量业务为公司两大主营业 务，检测服务营收占比常年保持在 60%以上，计量业务营收占比近年来有所减少。具体来看：1）可靠性与环境试验业务：为公司较为成熟的检测服务，近五年营收占比始 终保持 29%；2）电测兼容检测： 2017-2021 年，营收占比从 14%略微减少至 11%， 总体上相对稳定；

  3）其他检测服务：主要指公司近年来开展的新型检测服务，目前包 括环保检测、食品检测及化学分析，营收占比稳定在 20%左右，随着公司检验测试业务的 拓展，未来有望有所提升；4）计量业务：公司除检测外的另一部分重要业务，2017- 2029 年，营收占比较为稳定，20 年开始占比有所下降，21 年为 22%，主要系公司近 两年通过资本运作方式开始拓展新业务；5）EHS 评价咨询：公司 20 年收购中安广源 后高起点布局，营收占比从 5%增长至 11%，增速高达 179%，展现出高成长性。

  近几年维持高投入水平，毛利率整体有所下调。2017-2021 年，公司整体毛利率分 别为 52%/49%/46%/43%/41%，整体呈下降趋势，主要系公司不断加大实验室及技术 人员投入，固定成本有所增加。

  电测兼容检测业务与可靠性与环境试验业务毛利率较高， 为公司长期重点打造的核心业务，但由于近年来公司在相对成熟业务上投入的技改资源 较多，所需设备采购周期较长，因此毛利率有所下降；计量业务从 17 年的 51%下降至 21 年的 39%，主要系新增实验室建设周期过长，投入较大，我们认为前期充足的投入 有望实现后期利润释放；EHS 评价咨询业务自 2020 年开始，总体毛利率水平较高， 20 年和 21 年分别为 57%和 50%，由于该业务与公司现有产品线直接能形成良性协同， 提升公司一站式服务能力，因此未来有望进一步提升；其他检测业务毛利率 2017-2020 年整体保持稳定，21 年下滑至 29%，主要系公司投入设备、人员、场所等成本高。

  高度重视研发投入，研发费用率常年保持 10%以上。2018-2021 年，公司研发费 用率维持 10%水平，2022Q1 研发费用率提升至 13%，主要原因系季节性波动。我们 认为，检测服务公信力的基座是专业检验技术，公司常年高比例投入研发，着力打造检 测服务的核心竞争力是维持公司行业领先地位的基础。 加强市场拓展力度，费用率处于合理水平。销售费用方面，2018-2021 年，销售费 用率分别为 17%/14%/13%/13%,总体保持稳定，主要原因系公司规模效应凸显， 2022Q1 销售费用率高升至 23%，主要系 1）营收的季节性效应；2）受一季度疫情影 响，部分产能未正常释放。管理费用方面，有 2018 年的 6.9%增长至 21 年 7.2%， 2022Q1 达 10%，主要原因系公司为拓展市场，扩大市场份额，持续加大管理人员投入 及费用支出；财务费用率由于公司资金实力雄厚，周转速度较快，近年来有所下降。

  黄金赛道方兴未艾，第三方检测机构前景广阔。检测是指检测机构接受委托，对产 品检测并出具报告，使得产品同时符合国家标准及客户需求。从产业链来看，其上游是 仪器设备及试剂原材料提供商，下游是检测服务客户。

  具体到内部，检测机构可分为政 府部门检测机构、企业内部检测实验室及第三方检测机构三类，2011 年国务院发文明 确检测行业作为独立行业存在之后，第三方机构发展迅速，截至目前市场份额约 40%。 从市场规模看，根据数据，2021 年全球检验行业的市场规模达 1.65 万亿元， 近五年 CAGR 为 10%。根据数据，2020 年国内市场规模为 3586 亿元，近五年 CAGR 达 15%，高于国际市场增速 5pct。当前中国经济从高速发 展转入高质量发展阶段，检测是保证产品质量的必要手段，也是客户辨别产品是否合格 的重要标准，因此检测服务有望迎来井喷式爆发。

  该如何正确认识检测行业并研判检测行业的发展前景，我们认为，核心问题在于以 下三点，我们的报告也将重点针对这三大核心问题进行深度剖析： 问题一：行业的竞争格局及未来市场空间有多大？ 问题二：我国检测行业的特点和景气度？ 问题三：先行者的壁垒在哪里？

  检测行业基于需求、技术、地理等因素构成了高度分散的竞争格局，也因此为诸多 行业内企业提供了更广阔的发展空间。1）需求约束：下游检测行业众多需求各异，包 括食饮、汽车、半导体、军工等多个行业与领域，下游需求方的行业、检测级别等多个 因素呈现多元化的特点；

  2）技术约束：不同行业的检测标准及所需的专业能力有所不 同，检测技术互不相同，难以实现底层技术复用，因此对于检测机构而言，很难去布局 每个行业和级别的检测，即使是华测检测广电计量等综合检测机构也难以覆盖所有行 业；

  3）地理约束：被检测对象通常是物理件，很多情况下甚至是大型物理件，因此运 输成本与距离成为非常重要的考量因素，对于一般行业检测而言，头部机构与尾部机构 技术能力差别不大，因此考虑到检测的时效性及客户的运输成本问题，检测行业“本土 化”特征明显，最终导致市场较为分散。

  行业格局分散，各梯队企业均有广阔空间。从国际市场来看，2020 年全球前四大 检测 Eurofins、SGS、BV、Intertek 市占率分别为 2.5%、2.4%、2.1%、1.5%，CR4 仅 8.5%，国内检测龙头华测检测广电计量在全球占比仅为 0.2%、0.1%。从国内市 场来看，自 2002 年我国检测市场对外开放后，外资检测机构始终占据第一梯队位置。 2020 年外资检测机构在国内市场份额约为 6.3%，领跑于国内机构龙头之和。其中国内 检测机构中，华测检测市占率 1%，广电计量 0.5%，苏试试验0.3%，电科院 0.2%， 内资头部检测企业总市占率约 2%。

  参考全球检测市场以及我们上文对于需求、技术、 地理因素的分析，我们认为检测行业高度分散的竞争格局不会改变。基于这个结论与我 国检测企业渗透率较低的现状，我国企业现阶段无需面对互相竞争的场景，更多的是一 起去蚕食海外巨头与小型检测机构的市场，华测检测广电计量等国内检测企业将可以 共享行业的高增。

  全球检测行业超万亿规模，国内市场增速高于全球约 5pct。从全球市场来看，国 外检测行业起步较早，目前发展较为成熟。根据国家认监委数据统计，2016-2021 年， 全球检验行业的市场规模从 1.02 万亿元增长至 1.65 万亿元，CAGR 超 10%。从国内 市场来看，根据国家市场监督管理总局数据，2016-2020 年，我国检测行业市场规模从 2065 亿元增长至 3586 亿元，复合增长率约 15%，占全球市场比重提升约 2pct。近两 年受疫情影响同比增速有所放缓，但仍然保持 11%以上增速。根据埃士信信息咨询公 司（HIS）预测，2022 年，全球检验测试行业的市场规模将超过 1.78 万亿元，中国有 望成为最大的潜在市场，中商产业研究院预测 2022 年我国检测市场规模将达 4398 亿 元。

  社会认知需求稳步提升，QHSE 体系推动行业发展。如下图产业链流程图所示， 全社会对 QHSE（产品的质量、生活健康水平、生产生活的安全性及社会环境保护） 的认知及要求不断提升是检测行业不断发展的根源。因此从以下三点分析，我们认为检 测行业将继续高景气发展：1）品质追求提升：随着社会的发展，居民对质量、健康及 安全等问题越来越重视，但产品的生产质量供给与日益增长的品质需求存在不平衡现象， 因此催生出各类检测服务；

  2）产品事件频发：部分商家受利益驱使降低商品质量，最 终造成不可挽回的后果，如食品安全事件、废气污染水源事件、电子产品爆炸事件等， 而检测服务能起到一定程度的监督保障工作。3）下游产业链环节分工细化：随着供应 链结构不断延伸，为提高产品质量及服务，越来越多的环节需要检测服务提供保障，驱 动检测业务快速发展。我们认为，不论是从用户侧的需求，还是从产业链的健康发展来 看，检测服务都在变得愈发重要，相关需求也在加速释放。

  检测行业相关政策不断完善，驱动产业链快速发展。从 2011 年检验检测服务行业 备列为国家高技术服务业至今，国家已陆续出台一系列政策法规，大力支持检测行业的 发展。2022 年 3 月 15 日，市场监管总局印发《“十四五”市场监管科技发展规划》，其 中提出到 2025 年新建国家市场监管重点实验室 60 个以上、技术创新中心 20 个以上。 国家质检中心 30 个以上，国家产业计量测试中心 10 个以上等目标，为检测行业的高 质量发展注入磅礴动力。我们认为，科技是强国之本，检测行业的重要性不言而喻，接 连出台的相关政策定能激发行业内生动力，加快促进产业链协同协作。

  下游需求持续爆发，检测行业发展加速。检测服务下游市场高度分散，涉及到工业、 能源、食品等多个领域，因此检测服务需求具备连续性，检测行业抗周期性强。从总量 来看，2016-2020 年，我国检测报告从 3.6 亿份增长至 5.6 亿份，复合增长率达 12%， 其中 2019 年增速高达 23%，20 年受新冠疫情影响，同比增速有所回落，但仍然保持 8%增速水平，出具报告总数始终保持增长趋势。

  从细分行业来看，根据 20 年全国检验 检测服务业统计简报，以承载力检测、钢结构实体检测为主的建筑工程行业检测营收占 比最高，达 21%，以水质、大气污染检测为主的环境检测行业位居第二，占比达 14%， 检测食品包装、原料及添加剂的食品检测和以电磁兼容试验、可靠性试验为主的电子与 特种设备领域检测占比均为 6%，以碰撞测试、温度测试等为主的机械（含汽车）行业 检测占比为 5%。我们认为，考虑到国家对科技领域的持续推动及下游对科技制造等新 兴产品的需求，未来电子、机械（含汽车）等领域检测占比有望加速增长。

  检测机构总量稳步增长，第三方检测机构加速步入市场化。我国检测行业高速发展， 根据认监委数据，近五年检测机构数量持续增长，截至 20 年底，检测机构达 4.89 万家， 据最新官方数据统计，21 年底全国范围内检测机构已突破 5 万。从机构分类看，近年 来，第三方检测机构占比持续提升。根据认监委计数据，2016-2020 年，第三方检测机 构比重从 43%提升至 56%，呈明显的上升趋势。

  一方面第三方检测机构兼具专业性与 公平性，另一方面检测行业市场化改革在不断推进，由此我们认为第三方检测机构的占 比仍有较大的提升空间。从市场规模看，2016-2020 年，我国第三方检测行业市场规模 从 928 亿元提升至 1392 亿元，CAGR 为 11%。从占比情况看，第三方检测机构的市 场规模大部分时间保持在 40%左右，2016 年的 45%占比主要系 16 年发改委、认监委 等 32 部门联合发布《认证认可检验检测发展“十三五”规划》，促使当年第三方检测 机构迅猛发展。向未来看，第三方检测机构市场规模有望随着市场化进程稳步提升。

  朝阳产业发展强劲，行业增速远超 GDP 增速。在成长性方面，检测行业下游需求 分散，对金融周期及下游单一行业波动具备一定的抵抗能力，价值性明显。从全球市场 来看，国际检测行业发展较早，对比全球 GDP 增速和全球检测行业增速，可以发现， 即使国外检测市场更为成熟，但仍然具备高成长性。从国内市场来看，国内检测行业发 展较晚，以食品安全行业为例，通过对比，可以明显发现食品安全检测行业增速是 GDP 增速 2-3 倍，表明食品检测行业呈高速发展态势。我们认为，检测是鉴定产品品 质的重要手段，在研发、生产及贸易方面起到了至关重要的作用，未来行业将迎来迅猛 发展阶段，持续拉大与 GDP 增速的差距。（报告来源：未来智库）

  三大壁垒奠基，赛道头部企业前景可期。检测服务因其特殊的行业属性，在行业准 入、资金、客户方面具备较高壁垒。具体来看： 技术壁垒：国家规定检测机构必须具备相应资质，例如中国计量认证 CMA 、实验 室认可 CNAS 资质等。从事军用装备和民用飞机产品等检测业务的机构，还需取得国 防实验室 DILAC 资质及总装备部军用实验室认可。除检测资质之外，检测行业的技术 可以细分为高端技术、中端技术和低端技术三类。

  具体来看：1）高端技术：主要是指 行业内具备高难度，只有个别实力较强检测机构能够有所突破的检测技术，是决定检测 机构真正技术壁垒的重要标准，也是检测机构打响品牌，获得客户公信力及拓展市场的 决定性因素。2）中端技术：指目前行业内已经相对成熟，多家检测机构均能实现的检 测技术，这是检测机构营业收入的重要来源，也是目前机构公信力及客户依赖度的主要 体现。3）低端技术：主要指行业内完全成熟，不具备难度，任何检测机构都能完成的 检测技术。该部分技术营收占比不高。随着行业内技术的发展，三类技术将不断进行动 态调整。

  2）资金壁垒：一方面，与传统服务业相比，检测行业属于资金密集型产业，需投 入大量资金构建实验室及采购相关专业设备，因此检测机构必须具备一定的资金实力。 另一方面，由于高端检测技术是检测机构拓展市场的决定性因素，而技术的突破需要一 定时间，在此期间内仍需持续投入设备、试剂、人员等成本，因此资金实力是关键。 从国内外检测龙头的股东结构中我们均可以看到大资金集团的身影，具体来看，全 球检测龙头 SGS 控股股东为 Groupe Bruxelles Lambert，持股 19.10%，实际 控制人为比利时首富弗里尔集团和加拿大德马雷集团；国内 检测龙头华测检测控股股东为香港中央结算公司，持股 17.83%，广电计量控股股东为 广州无线%。

  因此，可以发现，不论是 Frère 集团、Desmarais 集 团还是香港中央结算公司、广州无线电集团，均具备较为雄厚的资金实力，这也是支撑 这些检测机构长期发展并成为头部玩家的重要原因之一。

  3）公信力壁垒：对检测客户来说，产品下游客户对产品质量的关注度日益提升， 因此产品检测的专业性要求也在逐步提升，因此对检测供应商的考察会更加严谨，而公 信力是其选择的重要标准；对于检测机构来说，市场公信力需内部多方共同努力并接受 长期的检验，是其核心竞争力的根基，可以说公信力与客户之间存在较好的良性循环， 而公信力的形成与公司的技术壁垒和资金壁垒也密不可分。

  我们探究了国外检测龙头 SGS 与国内龙头广电计量的客户结构，可以发现，一方面，公司合作的大客户均较为 稳定，每年营收稳步提升；另一方面，技术实力、品牌公信力对市场拓展的作用非常关 键。以广电计量为例，广电计量在汽车行业的检测技术处于行业前列，具备较高的技术 壁垒，从客户中也可以发现广州汽车、比亚迪、吉利等汽车厂商均陆续进行了稳定的合 作。我们认为，虽然检测行业空间广阔，但长期来看，头部玩家多年来依靠技术、资金 等积累的公信力及稳定客户源将使其更具备竞争优势，市场资源会加快向头部企业集中。

  公司一直致力于产品研制和生产阶段可靠性与环境试验的研究及技术服务，从产品 技术研发、设计、定型、样品生产到量产质控，为用户提供一站式的可靠性与环境试验 解决方案。可靠性与环境试验应用于汽车、船舶、航空、轨交、家居等多行业，具体可 包括霉菌试验、温湿度环境试验、光老化试验、砂尘试验、各类产品可靠性测试及综合 环境可靠性试验等。截至目前，公司是国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一， 在全国建有多个可靠性与环境试验实验室，在元器件筛选与失效分析、可靠性试验工程、 环境试验等专业领域具有国内领先的一站式服务能力。

  核心优势业务板块，毛利率水平有望改善。可靠性与环境试验属于公司传统的检测 业务，具备一定的竞争优势。营收方面，2016-2021 年，营收从 1.6 亿元增长至 6.5 亿 元，CAGR 为 32%。2021 年可靠性与环境试验业务营收增速达 20%，一改之前逐年降 低的态势，主要原因系 2021 年特殊行业试验业务优势明显，多条产品业务线的高端大 客户取得突破。毛利方面，2016-2020 年，毛利率水平有所下降，从 58%下降至 48%。 主要原因系可靠性与环境试验所需机器设备价值量较高，折旧对于成本的影响比较大。

  当新增产能尚未完全释放时，折旧成本过高会导致毛利率小幅下滑。2021 年，毛利率 有所提升，为 49%，主要原因系元器件筛选与失效分析业务快速发展，因此带动毛利 率有所提升。我们认为，一方面，受下游新兴信息产业、新能源行业、高端制造业等高 景气度影响，公司可靠性与环境试验业务需求有望提升，另一方面，公司前提投入的大量设备及实验室预计进入红利释放期，因此毛利率有望迎来拐点，继续提升。

  3.1.2 电磁兼容检测：电子产品必备检测内容，下游客户多为科技类高端产品

  电磁兼容性（EMC）是指设备或系统在其电磁环境中符合要求运行，并不对其环 境中的其他任何设备产生不利的电磁干扰能力，涉及电子、电机、信息、通信等各类产 品。电磁兼容检测具有设计、仿真、测试、整改咨询等技术服务能力，满足各类产品测 试要求，可为整车、整机、整船以及各类产品提供全寿命周期的电磁兼容技术服务。具 体种类包括汽车零部件、汽车整车、新能源高压部件、智能网联汽车部件、EMC 仿真 等，是公司重点打造的核心业务板块之一。较其他检测业务相比，电磁兼容检测具备较 高技术壁垒，因此从事该检测的企业数量并不多，重点企业即为华测检测广电计量苏试试验等，而公司自 2007 年开始布局电磁兼容检测业务，近年来持续强化“技术+ 市场”协同业务开发策略，竞争优势明显。

  毛利率水平总体较高，未来有望快速增长。电磁兼容检测与可靠性与环境试验一样， 均属于公司传统的偏物理类检验检测业务。营收方面，2016-2021 年，电磁兼容检测业 务营收分别为 0.8/1.2/1.7/2.0/1.8/2.4 亿元，CAGR 为 25%。

  2021 年电磁兼容检测业务 增速呈明显回升趋势，达 33%，主要原因系：1）2021 年受国家新能源政策推动，公 司汽车领域客户需求爆发，针对新能源智能驾驶的电机、电控、电池、ADAS 场测路测 等检测需求明显提升；2）2020 年汽车行业受新冠疫情影响较大，因此 20 年出现 9% 的负增长，营收基数较小。毛利率方面，整体上，毛利率维持较高水平，但仍与可靠性 与电磁兼容检测业务毛利率呈相似变化趋势，因此电测兼容检测也需要较多大型设备， 产能释放需要较长的时间过程。21 年电测兼容检测毛利率为 54%，我们认为，随着汽 车、轨交等行业大客户需求提升及设备产能的逐步释放，营收及毛利率水平均将继续提 升。

  3.1.3 环保检测、食品检测以及化学分析：新兴业务稳定增长，成果显著获多领域认可

  公司近年来围绕食品检测、环保检测和化学检测开拓偏化学类检验检测业务。其中， 1）食品检测方面，公司是国家级、省部级重大食品和农产品安全检测项目的承接单位， 在多个重点城市建设有食品检测实验室；2）环保检测方面，公司拥有首批入选全国土 壤污染状况详查名录的检测实验室，同时是国家级土壤修复重点工程、省部级重，点环 保检测项目的承接单位和技术支撑机构。

  3）化学分析方面，公司已在多个重点城市建 立了化学分析实验室，获取了多家家电品牌企业、整车制造企业的认可，为诸多大型企 业产品全生命周期的“绿色环保管控”提供技术支撑服务。2021 年公司在环保检测、 食品检测、化学分析三个新兴模块的营业收入分别为 1.7/1.6/1.2 亿元，同比增长 11%/4%/1%。我们认为，不论是营收方面还是增速方面，均体现了这三块业务仍处于 市场培育阶段，发展及布局并未成熟，随着公司内部不断进行的精细化管理及外部客户 对 QHSE 四方面的认知及要求提升，偏化学类检测业务未来有望加速成长。

  覆盖十大计量专业领域，深耕多年具有深厚底蕴。广电计量以计量业务起家，目前 计量业务为公司的重点业务；在计量校准十大领域，电磁学、无线电学、时间频率学、 光学、几何量学、力学、热学、化学、声学、电离辐射，公司已经全部覆盖，并且公司 在无线电学、时间频率学、电磁学领域的计量校准拥有深厚的技术底蕴，处于行业领先 地位。公司的计量服务行业具体种类包含：国防军工特殊行业（研究所，制造企业）、 汽车、轨道交通、通信、电子电器、食品药品、石油化工、医疗卫生、检测实验室等行 业。截至 21 年底，公司计量 CNAS 认可项目数量居行业前列，并取得强检资质突破， 获得多项计量授权检定项目；与此同时，公司进一步布局航空航天计量、计量检定等高 端领域，促使医疗卫生与医疗计量协同发展。

  具备行业及资源优势，未来有望继续保持稳增。相比检测服务，计量服务对投入设 备要求较低，受技术、耗材及设备影响因素较少，客户相对稳定，因此毛利率常年保持 在 50%左右，多年来持续为公司贡献稳定的营业收入及利润。2020 年之前，计量业务 为公司第一大业务板块，2020 年之后，检测服务因下游需求增长较快，可靠性与环境 试验成为第一大业务板块，计量业务为第二大板块。2021 年计量业务实现营收 5.0 亿 元，约占总营业收入的 22%，毛利率为 39%。

  我们认为，公司计量业务发展多年，不 论是公信力、客户还是渠道方面，均具备行业先发优势。向未来看，业务方面，计量业 务与检测业务能协同发展，打造品牌综合实力，同时，公司也将继续通过收并购方式延 伸拓展，快速获得多领域的法定授权计量检定资质；客户方面，21 年增速较小的原因 之一是公司因大客户订单放弃了较多中小客户订单，现公司提出调整客户结构，在突破 大客户的同时加速拓展中小客户，因此，计量业务未来有望实现重大突破。

  软件定义智能新时代，公司顺势而为布局软件咨询检测服务。“十四五”期间，我 国数字经济转向高水平质量的发展新阶段。各行各业开始向数字化、智能化、信息化的方向转 型。为更好的提升企业管理效率，需定期对企业的管理系统、业务系统、数字化管理能 力进行检测。近两年公司通过收并购对软件类检测服务进行前瞻布局，目前主要包括 EHS 评价咨询与 DCMM 评估服务两大业务。

  3.3.1 EHS 评价咨询：三大标准改善企业管理质量，多维度促进企业高质量发展

  EHS 是环境 Environment、健康 Health、安全 Safety 的缩写。EHS 评价咨询是指 综合运用科学方法和专业技术，对建设项目存在的安全、环境、职业卫生等问题依据评 价导则等标准进行评价并出具报告，从而评定是否达到国家法律法规和行业标准的要求， 下业主要为建筑行业、工贸行业等需求较稳定、风险较低的行业。业务可具体包括 安全评价、环境影响评价、职业卫生评价等。

  收购中安广源，大力拓展 EHS 评价咨询业务。公司于 2020 年实现对中安广源控 股合并，并将其第四季度营业收入纳入合并范围，共计 0.86 亿元，21 年营收约 2.39 亿元。较其他业务相比，EHS 评价咨询业务设备投入水平较低，因此毛利率水平相对 较高，2021 年保持在 50.0%左右，未来有望改善公司整体盈利水平。我们认为，EHS 评价咨询业务具备高成长性，主要原因系：1）和环保资格类评价业务基本完成全国战 略布局，安全检查、安全培训、安全应急预案等培育业务取得市场突破，场评场调、稳 评、水土保持、环保管家等新业务发展良好，有望成为新的增长点。2）收购后 EHS 评价咨询业务能与公司主体业务协同发展，共筑“一站式”计量检测综合服务机构，充 分发挥业务之间的协同效应及促进作用。

  3.3.2 DCMM 评估服务：提升企业数据管理能力，助力各行各业新时代数字化转型

  积极拓展创新业务，DCMM 助力数字经济发展。公司在信息化服务领域已布局 5 年，积累了大量的经验数据，并于今年 4 月 18 日，作为批次中唯一的第三方检验测试的机构， 入选数据管理能力成熟度（DCMM）评估机构名单，成为全国现有 11 家指定 DCMM 评估构之一。DCMM 是我国数据管理领域首个国家标准《GB/T 36073-2018 数据管理 能力成熟度评估模型》。广电计量成为 DCMM 评估机构后，将实施 DCMM 贯标工作的 落地实施和应用推广，为企业提供标准宣贯、政策解读、课程培训、方案提升等全流程 服务，目前，广电计量正参与国家重点研发专项《科学数据 安全标准体系》15 项团体 标准中 8 项团标的研制。广电计量将依据行业发展需求，助力行业标准体系不断完善， 为国家数据管理、数据标准化方面做出积极贡献。（报告来源：未来智库）

  受益于数字经济加速发展，软件检测重要度逐步提升。短期来看，21 年 11 月，工 信部发布《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》，规划提出，在“十四五”期间 我国软件和信息技术服务要实现“产业基础实现新提升,产业链达到新水平,生态培育获 得新发展,产业发展取得新成效”的“四新”发展目标，因此“十四五”期间相应的软 件检测将迎来高速发展。长期来看，目前我国已步入数字经济时代，各行各业均朝着智 能化、信息化的方向发展，不论是检测行业的下游传统客户的信息化需求升级，还是新 能车等新兴产业的智能软件研发，均需要软件测试及数字化管理能力与硬件测试相配合。 公司近年来已前瞻性布局，并在一定程度上实现了成功，提前做好了拥抱数字智能时代 的准备，不仅能加深自身的技术壁垒，还有望为公司带来新的业绩增长曲线 “产业+资本”战略契合行业趋势，下游高景气注入发展新动能

  回顾国际四大检测巨头（SGS、BV、Intertek 及 Eurofins）的发展史，可以发现 收并购是检测公司拓展市场的必要手段。全球第三方检测机构中规模最大的 Eurofins 成立于 1987 年，是四大国际巨头中最年轻的公司，2020 年 Eurofins 实现营收 62 亿美 元，首次超越其他 3 家机构（SGS 60 亿美元、BV 53 亿美元、Intertek35 亿美元）。 2021 年 Eurofins 持续保持了自己全球第一的龙头地位，实现营收约 71 亿美元。为什 么 Eurofins 能在 2020 年一举超越业内的龙头老大 SGS？根据前瞻产业研究院统计， 2013-2019 年间，全球海外检测行业共完成 399 项并购，国际四大检测巨头并购活动 合计占比约 90%，而 Eurofins 占比最高，达 51%。我们大家都认为，Eurofins 近年来频繁的 收并购活动为其提供了稳固的业务实力。为了验证这一结论，接下来我们再次对 SGS 与 BV 公司近年来收并购与营收情况作进一步分析。

  SGS：SGS 于 1878 年成立，以谷物检测起家，百年间不断通过收并购手段拓展 下游产品线，至今 SGS 核心服务包括检验、测试、认证及鉴定四大类，涵盖农产、生 命科学、矿产等 11 条行业主线CHF，累计涨幅超 385%。

  回顾 2012-2021 年 SGS 的收并购次数及营收、盈利水平，可以发现：营收方面， 在每一次阶段性收并购高点之后均会出现 2-3 年的营收扩张，例如 2012 年收并购 18 次，带来了 2012-2014 年营收的稳步增长；2016 年收并购 19 次，2016-2018 年营收 从 60 亿 CHF 增长至 67 亿 CHF；2019 年收并购 11 次，也带来了 2020-2021 年业绩 增长。盈利方面，即使保持高频收并购活动，SGS 净利润仍然稳中有升，近两年受疫 情扰动有所回落。2021 年，外资检测机构市场并购活动仍然异常活跃，其中 SGS 保 持了外延式快速扩张速度，并购活动达 9 起，主要集中于生命科学、汽车、化妆品、网安等热门行业，巩固其在北欧及南北地区市场的领先地位。我们大家都认为，SGS 持续向热 门行业并购布局，充分展现了检测行业内部丰富产品线的重要性。只有不断扩大业务范 畴，攻占新市场才能在激烈竞争中保持领头羊。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）